出品：新浪财经上市公司商讨院

　　作家：新破钞成见/木予

　　海外香水好意思妆巨头雅诗兰黛和欧莱雅会团近日先后发布最新功绩论述。前者净销售额同比下落6%，归母净亏蚀近6亿好意思元，以中国市场为主的亚太地区收入暴跌11个百分点；后者天然凭借理肤泉、适乐肤、修丽可等专科皮肤科学好意思容品牌保管住了增长态势，但中国场地的北亚地区销售额同比减少3.2%，成为集团旗下独一负增长的市场，这亦然欧莱雅入华近14年以来初度遇到下滑。

　　雅诗兰黛和欧莱雅不谋而合地默示，集团在中国市场业务承压的原因，在于宏不雅经济下行，使得香水好意思妆等非必需品的破钞需求低迷，更多的破钞者转向高性价比的国货物牌。在略显昏黑的市场环境之下，海外香水好意思妆品牌惩处的颖通控股有限公司（下文简称：颖通控股）却向港交所提交招股书，由BNP Paribas、中信证券联手添砖加瓦，再次冲击“中国香水第一股”。值得一提的是，此前公司曾于2024年7月递表，关联词首版招股书已于2025年1月20日失效。

　　概况收入依赖前五大供应商 线上渠谈疲软线下彭胀乏力

　　成立于1987年，颖通控股主营业务是在中国大陆及港澳地区代理销售香水、护肤品、彩妆、个东谈主顾问居品、眼镜等居品。限制2025年2月4日，公司惩处的外部品牌总和达66个，包括爱马仕（Hermès）、梵克雅宝（Van Cleef & Arpels）、范想哲（Versace）等。

　　在颖通控股的收入组成中，这些海外盛名品牌的香水居品无疑是当之无愧的“主力军”。据招股书泄漏，2022财年（截止3月31日止年度，下文同）-2024财年及2025上半财年（2024年限制9月30日止6个月），公司的香水销售收入划分录得14.96亿元、15.04亿元、15.24亿元和8.85亿元，对总营收的孝顺比例自如在80%以上。

　　香水行业的主要买卖格式是品牌授权，品牌通盘者常常专注于品牌设立和中枢居品研发，将居品坐褥、销售和市场施行授权给专科的香水制造商和分销商。据Statista统计，2023年众人香水市场规模价值约510亿好意思元，近六成高端香水品牌集会掌捏在欧莱雅、科蒂、雅诗兰黛、LVMH、EuroItalia和InterParfums等资金淳朴的头部企业手中。

　　看成处于产业链下贱的分销商，颖通控股在与供应商的协作中言语权相对薄弱。2022财年-2024财年及2025上半财年，公司向五大供应商的采购额占同期总采购额的比例划分高达85.1%、84.0%、81.6%及79.0%。其中，仅上前两大供应商EuroItalia和InterParfums的采购额诡计就占据了“半壁山河”，2024财年该比例更是一度高达63.3%。

　　严重依赖少数供应商，颖通控股的潜在风险辞谢惨酷。一朝主要供应商出现供应中断、居品性量问题，又或者协作关连断绝等情况，公司的平日策划无疑将受到弘大冲击。

　　在销售渠谈方面，颖通控股的施展雷同不尽如东谈主意。论述期内，公司线上零卖商、自营网店和线上分销商三个线上渠谈产生的收入总和，占各期营收的比例从47.5%沿途降至37.1%，短短三个财年规模减少约1.25亿元。而由颖通控股在天猫运营的Ferragamo菲拉格慕好意思妆旗舰店通告将于2025年3月8日断绝策划，运营周期以致不到一年，这一定程度上亦暴显现其数字化方面的短板。

　　相较之下，公司线下收入天然保持稳中有升，但主要靠线下零卖商和线下分销商带动。2025上半财年，颖通控股线下自营门店和专柜收入不仅莫得增长，反而较2024财年同期减少了13.5%。短短六个月的时候内，内地和香港、澳门地区共关闭了23家门店，闭店率达19.8%。与2022财年比拟，内地门店数目净减少30.7%，香港和澳门门店数目也比2023财年下滑近15个百分点。

　　尽管如斯，颖通控股仍规划在改日四年，于一线、新一线及二线城市（包括香港及澳门）不绝开设共100家新自营线下店或专柜。按照规划，平均每个月要有2-3家落地。这些门店选址均将位于顶级市集及百货店，占大地积约40-60平方米，单店运行成本介于48万元至150万元，每月开支则在7.5万至27万元。公司瞻望新店至少需要9个月智力达到相差均衡，2.5年智力收回投资成本。

　　与授权品牌覆没博弈远景堪忧 实控东谈主上市前激进分成套现

　　更令东谈主感到担忧的是，跟着越来越多海外品牌构建自有渠谈，颖通控股的基本面或将被迫摇。

　　勾通公开信息不十足统计，欧莱雅和LVMH早已在电子商务网站、云店小时期、实体宏构店等规模积极布局，以增强和珍摄品牌影响力；科蒂集团的自有香水品牌Infiniment Coty Paris将在中国开出第一家放心门店，Interparfums也筹备借自有高端香水品牌Solférino同期开设宏构店和建立电商网站。种种迹象标明，裁汰对分销商的依赖，照旧是业内的巨额共鸣。

　　为了保持竞争力，分销商不得不卷入价钱战，导致利润率进一步裁汰。此外，品牌还可能通过其自有渠谈轨则分销商的市场准入，从而缓慢分销商的议价权。由此可见，颖通控股改日的发展充满了省略情味。

　　限制临了实质可行日历，公司惩处的66个外部品牌中，近九成为独家授权或分授权。从授权到期时候来看，1年内到期的外部品牌有12个，1-3年到期的有26个，3-5年到期的有17个，5年以上到期的仅有7个。这意味着，在改日五年之内，颖通控股现存品牌授权中超88%行将到期。若是品牌方聘请不再续约，公司功绩势必会受到严峻挑战。

　　2022年12月，就曾发生过雷同情况。一家主要虚耗牌的主要品牌授权商由于决定自行在中国策划品牌，与颖通控股订立的分销契约到期未续期。该契约在2023财年为公司总收入孝顺了4.25亿元，占比约25.5%。该事件充分突显了传统代理格式的脆弱性以及颖通控股濒临的策划窘境。

　　过度倚赖外部授权、渠谈结构失衡种种问题未解，颖通控股却在分成方面显得颇为“清脆”。2022财年至2024财年，公司划分向其其时职权鼓励宣派的股息（经抵销集团内股息后）东谈主民币1.28亿元、1.89亿元、3.14亿元，朝上时代利润总和5.50亿元。而首创东谈主刘钜荣、陈慧珍佳耦通过颖通海外有限公司曲折持有颖通控股100%的股份，其中刘钜荣持股90%，陈慧珍持股10%。也便是说，三年累计分配的6.31亿元全部流进了实控东谈主佳耦口袋。

　　被质疑“上市前掏空利润”，为颖通控股的港股上市之路蒙上一层暗影。即便能够得手“上岸”，公司或仍难以开脱“规模不经济”的成本困局。关于投资者而言，颖通控股的价值不仅在于其现存的渠谈相聚，更在于公司能否达成从单纯的品牌“搬运工”向具有自主改变智力的“创造者”的滚动。

包袱裁剪：公司不雅察