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　　中金点睛

　　中金研究

　　在国内新能源车以旧换新计策托底以及国外储能抢装需求逐步开释下，1Q25产业链排产淡季不淡、补库意愿较强，各才略头部厂商稼动率守护高位、提拔盈利韧性，部分才略如6F、铁锂正极等加价落地、有望开释更大盈利弹性，咱们看好25年全年产业链单元盈利逐步迎来拐点进取。

　　Abstract

　　选录

　　新能源车计策托底，储能抢装初现，1Q25排产淡季不淡。新能源车方面，咱们合计2025年国内以旧换新计策和补贴资金延续进展超预期、以旧换新补贴空窗期较短，咱们看好补贴计策及资金延续提拔1Q25国内新能源车需求韧性、驱动春节后需求快速回暖。储能方面， 好意思国市集从24年年底运行储能抢装、1Q25仍在延续，咱们预测北好意思市集抢装潮有望在25全年持续终了，此外，国内储能市集开局强势、1月招标容量同比增长300+%，国外其他市集需求多点吐花。在新能源车以旧换新计策以及储能需求较高景气度提拔下，产业链对节后需求快速回暖预期逐步强化，1-2月产业链备库预期较强，1-2月电板、铁锂正极、三元正极、负极、电解液、隔阂等排产同比离别+121.6%/+97.2%/-28.6%/+61.9%/+105.3% /+68.7%。

　　头部材料厂商稼动率守护高位，部分才略加价终了，咱们预测基本面1Q25加速投入建立通谈。头部材料厂4Q24以来产能行使率处在高位，1Q仍然延续。奉陪电板厂对2025年供应链年度定点落地，LFP、负极、6F、铜箔第一阶段加价逐步终了。咱们看好需求逐季回升、新技能持续迭代趋势下，驱动产业链稼动率持续建立，头部厂商稼动率有望投入较充足情景，进一步开释加价后劲，咱们合计产业链单元盈利或将于1Q25逐步投入改善通谈，盈利核心有望上行。

　　风险

　　全球新能源车销量不达预期，新技能产业化经过不达预期。 

　　Text

　　正文

　　新能源车计策托底，储能抢装初现，1Q25排产淡季不淡

　　新能源车：计策托底提拔需求韧性

　　►国内：咱们不雅察到2025年中央延续计策出台前，已有北京、上海、湖北、河北、江苏等跳动20个省份文告2025年延续以旧换新补贴计策[1]。随后，1月8日发改委发布《对于2025年加力扩围履行大范畴开垦更新与蓦的品以旧换新计策的见告》[2]，何况中央财政已预下达2025年蓦的品以旧换新首批资金810亿元[3]；1月14日商务部等8部门办公厅发布《对于作念好2025年汽车以旧换新使命的见告》[4]，核心内容为1）扩大补贴鸿沟：将国四燃油车纳入汽车报废更新鸿沟，补贴力度与24年持平，2）完善置换更新补贴表率：购买新能源车补贴最高不跳动1.5万元，购买燃油车补贴最高不跳动1.3万元。咱们合计2025年国内以旧换新计策和补贴资金延续进展超预期、以旧换新补贴空窗期较短，咱们看好补贴计策及资金延续提拔1Q25国内新能源车需求韧性、驱动春节后需求快速回暖。

　　►国外：欧盟2025年汽车碳排策画进一步趋严，新车碳排放（基于WLTP工况）策画从2021-2024年的118g CO2/km下落为2025-2029年的93.6g CO2/km[5]。从各车企完成情况来看，2023年除疾驰、良马除外其他核心区车企强迫完成策画；磋议到25年碳排策画降幅彰着，咱们合计欧盟碳排策画切换会倒逼大家、雷诺、福极度车企加速电动化、促进新能源车销售增长，咱们看好2025年欧洲市集需求角落回暖。此外，凭证外媒Bloomberg报谈，欧盟现在正在磋议在全欧盟鸿沟内推出电动汽车购买激勉措施，以提拔堕入窘境的欧盟汽车制造商[6]，咱们合计本次欧盟磋议重启电动车补贴响应欧洲对汽车电动化发展的决心并未动摇，若后续补贴重启到手、咱们合计欧洲举座电动化发展有望提速。

　　图表1：2025年国内中央层面汽车以旧换新计策概览

　　贵寓开头：政府官网，中金公司研究部

　　图表2：欧洲核心车企2022-2023年碳排策画达成情况及2024-2025年碳排策画测算

　　注：1）红色柱体代表车企达成碳排策画，蓝色柱体代表23年骨子碳排无法达成25年预测策画、数值越大代表离策画差距越大；2）标蓝为咱们凭证欧盟官方公式测算出的各车企策画；3）特斯拉2023年莫得纳入考查，主要因为其23年销量跳动300万辆，无需与其他车企组池、平直算作单一车企考查，因特斯拉均为纯电车辆、默许达标

　　贵寓开头：欧盟官网，中金公司研究部

　　储能：国外抢装初现，国内1月招标焕发

　　►国外：好意思国市集方面，好意思国市集从24年年底运行储能抢装、1Q25仍在延续，咱们预测北好意思市集抢装潮有望在25全年持续终了。除好意思国市集外，咱们看好2025年欧洲和澳大利亚加速能源转型、带动储能需求进取；新兴市集受到能源转型、离网用电、袭击性资源等多个身分驱动，储能需求多点吐花，近期阿联酋清洁能源企业马斯达尔Masdar文告宁德期间为其在阿联酋RTC（round the clock）技俩中的首选储能系统供应商，该技俩包括电板储能技俩19GWh和光伏技俩5.2GW，总投资超60亿好意思元[7]。

　　►国内：1月国内储能市集开局强势，招标容量同比增长300+%，何况浩大GWh级别技俩开标，包括中广核10.5GWh储能系统框架采购、睿特新能源灵寿县2GWh机动性分享储能技俩、国润齐心丁塘镇2GWh电网侧构网型分享储能电站技俩等。上前看，国度发改委、国度能源局印发《对于长远新能源上网电价市集化纠正，促进新能源高质料发展的见告》[8]，要求不得将建立储能算作新建新能源技俩核准、并网、上网等前置要求，但咱们合计强制配储取消对于国内2025年配储需求影响相对有限，主要由于1）部分省份承袭竞争性配储，建立储能比例要求或占举座评分的 50%，这类快意配储的需求或将持续，2）新能源全面入市后参与现货往还市集，或进一步加重电网波动、仍需建立储能等袭击电源；何况新能源将拉大现货价差，让储能财富从此前强制配储的本钱项转为通过峰谷价差套利的收益项，因此从弥遥望，咱们合计新能源全面入市后，将激活储能的营业价值、改善储能技俩经济性，进一步对电板的硬件的要求普及、驱动神色优化。

　　图表3：中国24年1月和25年1月储能招标量对比

　　贵寓开头：北极星储能网，中金公司研究部

　　1Q产业链备库意愿较强，排产淡季不淡。咱们测算，放胆2024年12月末国内能源电板企业库存（电板侧）不到150GWh、对应约1.5-2月，处于相对较低水平。1Q25在新能源车以旧换新计策以及储能需求较高景气度提拔下，产业链对节后需求快速回暖预期逐步强化，1-2月产业链备库预期较强，1-2月电板、铁锂正极、三元正极、负极、电解液、隔阂等排产同比离别+121.6%/+97.2%/-28.6%/ +61.9%/+105.3%/+68.7%，1月电板、铁锂正极、三元正极、负极、电解液、隔阂等排产环比离别-4.0%/-6.9%/-10.6%/-3.6%/-6.3%/-9.5%，2月电板、铁锂正极、三元正极、负极、电解液、隔阂等排产环比离别-6.8%/-8.2%/-22.6%/-0.4%/-4.8%/-4.5%。

　　图表4：国内电板侧库存测算（放胆2024年12月）

　　贵寓开头：鑫椤资讯，SNE，中国能源电板立异定约，各公司公告，中金公司研究部

　　图表5：能源电板及四大材料产业链排产追踪（环比变化）

　　贵寓开头：鑫椤资讯，中金公司研究部

　　头部材料厂商稼动率守护高位，部分才略加价终了

　　头部材料厂4Q24以来产能行使率处在高位，1Q仍然延续。奉陪电板厂对2025年供应链年度定点落地，LFP、负极、6F、铜箔第一阶段加价逐步终了。

　　►磷酸铁锂：在电板厂和锂电材料供应商的2025年度供应谈判中，铁锂正极加工费高潮幅度在1000-3000元/吨不等，主要由于：一是现在一二线主要铁锂厂商订单较为饱胀、带来加价提拔，二是除湖南裕能、富临精工外，大量铁锂厂商基本处于较弥远亏本现款本钱情景，铁锂厂商举座挺涨意愿较为强烈。咱们合计行业供需关系改善以及新产物持续迭代趋势下，铁锂加工费有望赢得进一步建立。

　　►负极：现时部分较廉价的负极产物价钱还是赢得一定建立，往后看，负极行业供需神色改善、快充新技能迭代升级、以及原材料价钱高潮布景下，咱们合计本钱高潮的压力有望赢得传导，负极价钱有望进一形态整。

　　►铜箔：铜箔全行业还是相连亏本多个季度，行业筹办压力较大、加价意愿较强。咱们合计，奉陪25年铜箔行业稼动率持续回暖，铜箔加工费有望角落改善。

　　►电解液：六氟及电解液价钱已赢得小幅高潮建立，咱们合计，向后看，过期产能出清行业竞争神色优化，企业产能行使率普及后，企业单元盈利有望角落改善。

　　►隔阂：现在行业仅两家企业盈利，隔阂价钱咱们预期接近底部区间，向后看奉陪稼动率普及，价钱有望逐步企稳回升。

　　图表6：铁锂正极产能行使率

　　贵寓开头：鑫椤锂电，中金公司研究部

　　图表7：负极产能行使率

　　贵寓开头：鑫椤锂电，中金公司研究部

　　图表8：六氟产能行使率

　　贵寓开头：鑫椤锂电，中金公司研究部

　　图表9：隔阂产能行使率

　　贵寓开头：鑫椤锂电，中金公司研究部

　　基本面：咱们预测1Q25加速投入建立通谈

　　电板

　　奉陪中上游原材料价钱波动收窄以及卑鄙新能源车、储能需求景气度走强，电板价钱2Q24以来逐步企稳，龙头及二线头部厂商稼动率持续普及、部分产能供不应求，而腰尾部厂商稼动率仍然低位运行，供应神色逐步改善；部分二线头部厂商在稼动率普及驱动下，盈利2Q24逐步投入改善通谈。1Q25咱们从产业链摸排，龙头及二线头部厂商稼动率仍然守护高位运行、备库意愿较强，侧面考据头部厂商对节后需求复苏以及2H卑鄙抢装预期较积极；对应出货端，在电板价钱相对谨慎下，咱们预期1Q25电板才略盈利有望加速改善。

　　图表10：能源电板季度价钱

　　贵寓开头：公司公告，中金公司研究部

　　图表11：储能电板季度价钱

　　贵寓开头：公司公告，中金公司研究部

　　图表12：3Q24能源电板单瓦时毛利对比

　　贵寓开头：公司公告，中金公司研究部

　　图表13：3Q24储能电板单瓦时毛利对比

　　贵寓开头：公司公告，中金公司研究部

　　正极

　　高压实铁锂产物渗入率普及以及行业开工率较高位运行布景下，有望持续带动供需神色改善以及进一步加价预期，咱们合计铁锂行业底部拐点已现，1Q25盈利有望逐步建立。

　　负极

　　4Q24以来焦类原材料本钱持续高潮，咱们合计，一方面，原材料本钱高潮或使得短期内负极厂商筹办压力增多，有望加速负极行业尾部厂商出清，促进行业供需神色进一步改善；另一方面，掌抓原材料降本上风的头部企业，有望保持盈利上风，实现市集份额的稳步普及。

　　图表14：正极单吨盈利

　　贵寓开头：公司公告，中金公司研究部

　　图表15：负极单吨盈利

　　贵寓开头：公司公告，中金公司研究部

　　6F电解液

　　4Q24以来，六氟磷酸锂企业产能行使率逐步普及，价钱小幅回暖，加工费略有高潮，龙头六氟及电解液企业保持微利，二三线企业仍处于亏本情景，部分小厂开工率极低已处于关停情景。

　　隔阂

　　4Q24湿法隔阂行业仍在降价，企业盈利水祯祥宁下滑，现在湿法隔阂行业仅前两名龙头盈利，咱们预测价钱接近底部区间，过去进一步下行空间有限。干法隔阂3Q24全行业已处于亏本情景，1Q24起价钱回转高潮，企业盈利迎来改善。

　　图表16：电解液单吨盈利

　　贵寓开头：公司公告，中金公司研究部

　　图表17：隔阂单吨盈利

　　贵寓开头：公司公告，中金公司研究部

　　投资策略

　　在国内新能源车以旧换新计策托底以及国外储能抢装需求逐步开释下，1Q25产业链排产淡季不淡、补库意愿较强，各才略头部厂商稼动率守护高位、提拔盈利韧性，部分才略如6F、铁锂正极等加价落地、有望开释更大盈利弹性。此后咱们看好需求逐季回升、驱动产业链稼动率持续进取，头部厂商稼动率有望投入较充足情景，进一步开释加价后劲。延续看好2025年基本面回转驱动板块beta建立，推选轨则：电板＞铁锂正极＞泛零部件＞负极＞电解液

　　电板：阿尔法最强才略，牢固穿越周期。电板才略有优质龙头存在，重叠高壁垒、定制化以及较优神色，行业竞争相对缓、产业链议价权较高，从2H22以来，相连9个季度明白出较强的盈利阿尔法。咱们合计，跟着2024年以来碳酸锂价钱波动收窄、电板价钱逐步企稳。

　　铁锂正极：加工费建立，基本面拐点渐近。现在一二线主要铁锂厂商订单较为饱胀、带来加价提拔，大量铁锂厂商基本处于亏本现款本钱情景，铁锂厂商举座挺涨意愿较为强烈。咱们合计行业供需关系改善以及新产物持续迭代趋势下，铁锂加工费有望赢得持续建立，行业基本面有望于1Q25迎来拐点。

　　泛零部件：泛零部件中神色较好的才略，如熔断器、继电器、集成母排、结构件等，在1H24本钱和年降压力开释后、逐步投入盈利建立阶段；2025年随国外新车周期+新产物放量，盈利增长有望加速；此外AIDC有望带来熔断器、继电器等新应用场景，掀开成漫空间。

　　负极：产能出清加速，新技能驱动产物升级。咱们合计，焦类原材料高潮的本钱压力短期内或由负极厂商和下搭客户共担，增多负极厂商分娩本钱以及筹办压力，其中头部负极厂商由于原材料采购量大且领路、同期具备工艺技能上风缩短原材料损耗，或好像缩短焦类原材料加价的不利影响，中弥远或有望加速负极行业尾部厂商的产能出清，有助于行业供需神色进一步改善。同期，快充技能、固态电板发展亦带来产物升级，快充负极加速放量、硅碳负极营业化提速，头部厂商在新技能布局、客户考据方面处于起始。

　　电解液及六氟：加价初露条理。现在电解液及六氟行业竞争强烈，仅布局电解液加工业务的厂商大多处于亏本情景，六氟仅有龙头企业盈利。在4Q头部厂商稼动率充操纵，六氟报价出现小幅高潮，传导碳酸锂加价+小幅高潮加工费，二线企业开工率仍然较低。凭证企业现在筹画，25年行业新增产出较为有限；咱们判断2H25或迎来拐点：24年上半年部分二线六氟厂运行停产，在停产一年后再次开启的本钱将较高（产线漏油、生锈、开垦领路性等各式问题），其产能逐步变为废产能。

　　风险请示

　　全球新能源车销量不达预期。全球新能源车销量存在不达预期风险，将会对产业链供需结构变成影响，部分才略或存在竞争加重导致利润不达预期风险。

　　新技能产业化经过不达预期。现时浩大锂电新技能处于产业化前夜阶段，若相干的测试认证程度不达预期，或对企业新技能对应业务需求变成不利影响，进而影响企业功绩。

　　[1]https：//mp.weixin.qq.com/s/AC-RFUu-Rvk9u1ysVqoQqA

　　[2]https：//www.ndrc.gov.cn/xxgk/zcfb/tz/202501/t20250108_1395564.html

　　[3]https：//www.gov.cn/zhengce/202501/content_6997459.htm

　　[4]https：//www.gov.cn/zhengce/zhengceku/202501/content_6999564.htm

　　[5]https：//climate.ec.europa.eu/eu-action/transport/road-transport-reducing-co2-emissions-vehicles/co2-emission-performance-standards-cars-and-vans_en？wt-search=yes#target-levels

　　[6]https：//www.bloomberg.com/news/newsletters/2025-01-21/europe-considers-ev-subsidies-evening-briefing-europe

　　[7]https：//www.catl.com/news/8251.html

　　[8]https：//www.gov.cn/zhengce/zhengceku/202502/content_7002959.htm

累赘剪辑：凌辰